2025年钢厂利润较好。而2026年一季度国内煤价较为坚挺，进口利润相对可观，

  2.产品结构差异：苏皖地区多家钢厂已完成或正在进行产品结构优化，产品从传统普钢、建材向优特钢、能源用钢，均处于高景气或高的附加价值赛道。而华北地区钢厂多以传统板材、建材为主，因制造业“内卷”和地产需求低迷，利润空间被严重挤压。调研中还了解到，华东地区部分优特钢出口订单量同比显著增加甚至翻倍。而以普钢出口为主的华北区域更多面临反倾销调查和低端产品限制，出口订单冲击相对更大。苏皖地区周边聚集了汽车、家电、造船、工程机械、国防军工等高端制造业，间接出口比重更大，需求好转明显，而华北地区下游需求受地产和基建拖累更明显。

  3.副产品收益差异：华东地区焦化副产品利润较为丰厚，华东焦钢企业的一体化程度或副产品深加工能力更强，煤焦油、甲醇、合成氨等化工产品带来的额外收益明显高于华北地区。

  4. 出口市场的地缘与物流优势：华东地区紧邻港口，钢材出口的海运物流成本更低、运输时效更短，尤其适合优特钢等高的附加价值产品的出口。而华北地区虽然也有港口，但部分内陆钢厂运距较长，华东港口航线选择更多，抗风险能力相对更强。

  整体而言，当前华东地区钢厂优势相对突出，从产业长期发展的新趋势来看，钢材产品向高端化转型，钢厂扩展海外市场是行业潜在的发展方向。

  1. 煤炭供给端：受保供政策影响，国内焦煤供应保持高位，但煤矿受产能指标限制，在未核增产能的前提下，产量进一步释放空间存在限制，山西等地高强度主焦煤资源紧张。国内受“迎峰度夏”保电煤供应政策影响，铁路运力优先保障电煤，钢厂及焦化厂担心后期运力紧张，因此主动将焦煤库存维持在中位以上水平。

  海外方面：澳洲因洪水、港口拥堵及柴油短缺导致煤价偏强，印尼因RKAB配额政策，价格高企，海外终端及贸易商对海外煤矿报价接受程度较高，海外资源流向改变，中国国内保供政策及蒙煤发运高位，导致国内煤价明显低于海煤，海煤性价比不佳，中国进口海煤新接订单减少，但5月中旬开始有前期订单集中到港，对国内市场形成一定冲击。

  动力煤方面题材丰富：美伊冲突导致海外能源价格高企，油价高位支撑煤化工利润。海外能源储备告急，对煤炭补库需求增加。厄尔尼诺导致夏季动力煤电厂迎峰度夏补库预期强劲，同时，现实同样偏强，一季度火力发电同比增长、电厂开工率高于去年同期，南方电厂库存同比偏低，化工用煤增长，煤矿有增储任务，市场一致认为动力煤难有深跌，价格可能突破去年高点，从而支撑焦煤。但若战争结束，煤炭溢价可能回落。近期电厂对高价煤接受程度有限，叠加4月以来动力煤价格持续上涨过快，市场面临短期回调压力。

  2.焦化厂方面，华东地区焦化厂利润属于全国前列，普遍盈利在100-200元/吨，华东地区焦化副产品利润较为丰厚，综合收益可达300-400元/吨。但近期煤焦油、甲醇、合成氨价格下降，导致吨焦综合利润压缩约50元/吨。焦化厂预期转好，持货意愿增加，普遍从去年的低位库存转为中高位库存策略，多数库存在10-15天，部分达到20-30天，后续维持按需采购，大量采货意愿偏弱。部分焦化厂受制于资金问题，原料煤库存偏低（3-7天），对于电煤相关煤种如气煤及贫瘦煤，有进一步增库想法。焦炭产品零库存，供不应求，华东地区钢厂焦炭库存维持中性偏高水平。第四轮提涨预期能够落地，但或拖延至6月。同时，市场观点过于一致时往往蕴含高风险，部分焦化厂表达担忧，目前多数焦化厂焦煤库存中位偏高，若市场预期快速反转引发集中降库行为，或导致煤矿端快累库、降价。

  3.钢厂方面，二季度以来多数钢厂利润环比改善，较一季度走强约60元/吨，主要得益于产品结构优化及出口订单支撑，吨钢利润100-300元不等。近期钢厂利润转好，但全国铁水产量未明显回升，根本原因并非利润克制，而是部分高炉集中检修。预计6月后检修结束，铁水产量将逐步恢复，日均有望回升至241~242万吨。国内需求一般，但并不悲观，房地产新开工仍低迷，基建为主力。淡旺季界限模糊，整体需求趋于平稳。汽车、家电等制造业需求一般，但船舶订单已排产至2030年、工程机械企业价格近期主动提涨，下游接受程度增加，国防及高端制造领域用钢订单充足。钢厂整体挺价意愿较强。

  4.出口方面：钢坯、优特钢、能源用钢出口订单充足，部分企业接单同比增长或翻倍。地理政治学问题造成油气价格高企，全球制造业成本上升，利好中国工业品出口，强化中国制造中心地位，海外客户主动下单意愿增强。但中东局势影响部分订单发运，部分企业出口至中东的接单较为困难。欧盟碳关税（CBAM）、反补贴调查及国家可能限制低端钢材出口，构成长期壁垒。部分企业表示，虽然出口单量足，但前期低价锁单叠加近期原料上涨，实际出口利润并不理想。另外，国家倾向于鼓励高的附加价值、绿色钢材出口，限制低端产品，长期利好产品结构优的苏皖钢企。

  5. 废钢方面：近期反向开票政策执行趋严，导致废钢采购成本上升，性价比降低，到货量下降，电炉钢企业尤其华南地区受影响较大，间接对长流程原料需求及价格形成支撑。

  6.政策与贸易壁垒长期影响加深。碳排放总量控制严格，将明显地增加成本，迫使钢厂优化配煤结构或购买碳排放量。欧盟CBAM已促使部分出口企业建立全流程碳足迹追踪。国内超低排放标准有几率会成为下一轮焦化产能淘汰的核心指标。

  总结：当前市场核心矛盾在于成本推动与现实需求的博弈。铁水产量保持高位，双焦刚需支撑强，但钢厂对原料持续上涨的接受度有限。市场情绪谨慎乐观，多数看好焦炭第四轮提涨。部分企业表示，从大类资产角度来看，只有黑色金属价格仍在低位徘徊，估值角度具备上升空间。但亦有部分市场参与者恐高心理显现，焦煤在盘面1300元/吨以上存在恐高套保行为。

  节奏上来说，短期5月偏弱震荡，但回调空间存在限制：焦化厂原料煤库存已补至中高位，采购积极性下降；5月下旬进口煤集中到港，可能冲击现货情绪；梅雨季临近，需求阶段性走弱。但5月回调空间亦有限：铁水产量尚未见顶，钢厂原料库存中性偏高但非高位，动力煤旺季备货未结束，铁路运费下浮政策取消或下调，原料易涨难跌。回调空间将被高昂的海运费、能源及海外煤价封锁。

  高炉检修陆续结束，铁水产量有望回升至241-242万吨，刚性需求增强；迎峰度夏进入实质阶段，动力煤需求高峰将挤压焦煤运力与资源；海外能源价格在地理政治学下难以下跌，支撑煤化工及整体能源成本；若出口保持韧性，需求预期将改善。国内建筑用钢需求下行，但工业用钢出口强劲，整体需求并未悲观。若煤价上涨过快引发矛盾激化，国家可能出台调控政策，但政策落地需要时间，短期内市场仍由供需基本面主导。机构预测，预计即使战争结束，原油价格在短期内难以跌破80美元/桶，有利于化工副产品收益。

  7-8月市场不确定性增加：调研中了解到，下半年各大煤矿存在增产任务，山东地区煤矿预计7月检修结束，恢复生产，市场供应将有所增加。迎峰度夏结束后，动力煤储备释放，可能带动焦煤供应宽松。另外，7-8月雨季可能会影响基建施工，进而削弱钢材需求。若钢材去库受阻，不积极的情绪将迅速传导至煤焦产业链。

  以上观点来自赵晴(执业编号：Z0023813)，内容基于调研信息分析与撰写，内容仅供参考，不构成任何投资建议，请您谨慎决策，独立承担交易风险。